2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的重点领(lǐng)域(yù)，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管(guǎn)在(zài)政策(cè)扶(fú)持和行业高成(chéng)长性背景下，上市企业(yè)产量不断扩大(dà)，营收、归母净利润不断(duàn)增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分化严(yán)重，亟待(dài)引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院的数(shù)据(jù)显示，光伏(fú)设备产业链(liàn)盈利参差不齐。光(guāng)伏设备行业主要分为5大(dà)板块，分别是上游的硅料硅(guī)片生产加工板块，中下游(yóu)的(de)光伏加工设(shè)备、逆变(biàn)器、光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件。利(lì)润结构整(zhěng)体呈现(xiàn)金字塔结(jié)构，上游板块处于金(jīn)字(zì)塔底层，2022年3家(jiā)相关(guān)企业(yè)净增长(zhǎng)的利润(rùn)贡(gòng)献占比就(jiù)高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅片价(jià)格下行预期增加，结合对企业经营数(shù)据变化(huà)的(de)分析，可以看出(chū)：光伏设备的上游将迎来降价与去库(kù)存(cún)阶段，这(zhè)对于中下游企业来说意味着原材(cái)料成本得(dé)到控(kòng)制，利于企业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八(bā)成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为(wèi)清(qīng)洁能源(yuán)重要方向的(de)光伏(fú)设(shè)备，市场加(jiā)大对上市公(gōng)司(sī)的扶持力度。金融界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究(jiū)院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获(huò)得(dé)的政(zhèng)府补助(zhù)较2021年(nián)增加；累计获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与之同步的是上市企业经营规(guī)模不(bù)断(duàn)扩大，利润(rùn)增(zēng)速可(kě)观。产量方面来(lái)看，根据国(guó)家能源(yuán)局数据(jù)，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量(liàng)均实现50％以上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利(lì)润增速达(dá)到(dào)162.11％，增速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之间以(yǐ)及100％以(yǐ)内的企业，分别为(wèi)8家(jiā)、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安(ān)彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业第2。公司(sī)在去年(nián)电池片(piàn)环节尤其是大尺寸电池处于供(gōng)不应求(qiú)的(de)状态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净利润增(zēng)速居前的(de)企业

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经(jīng)

　　上(shàng)游板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)2年增长(zhǎng)20个百(bǎi)分(fēn)点，3家(jiā)企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发现，上中下游呈(chéng)现的结(jié)果参差不(bù)齐，上游硅料(liào)硅片享受到(dào)光伏产业的红(hóng)利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业(yè)毛利率(lǜ)较高；而中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个板块(kuài)中毛利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高(gāo)过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快(kuài)提升，首先是(shì)源于(yú)供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏(fú)设备行业的原材料方，硅(guī)料硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年虽然(rán)硅片(piàn)价格波动巨大，但从2020年(nián)以来的数(shù)据来看，硅片价(jià)格依(yī)然处于高位(wèi)。特别是上半年硅(guī)片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多(duō)硅片、电池(chí)厂商纷(fēn)纷与硅料(liào)企业签订巨额(é)订(dìng)单，提前完(wán)成备(bèi)货(huò)。

　　上游的头部企业(yè)代表之一(yī)通威股份，曾在2022年(nián)报(bào)中提及量价双升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)显著(zhù)，进而带(dài)动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进入(rù)壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容易形成规模效(xiào)应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公(gōng)司(sī)，不(bù)容易形成恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企业业绩(jì)均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归(guī)母净利润增速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计(jì)归(guī)母净利润(rùn)增长606.30亿(yì)元，而通威股(gǔ)份、大(dà)全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片(piàn)企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实(shí)现归(guī)母(mǔ)净利(lì)润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备(bèi)行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)归母净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片(piàn)企业经(jīng)营(yíng)情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下(xià)游”内(nèi)卷”，中游两大板块平均毛(máo)利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游(yóu)涉(shè)及光(guāng)伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商较(jiào)多，企业(yè)间竞争激烈。整(zhěng)体(tǐ)而言，光伏设(shè)备中下游(yóu)板(bǎn)块2022年(nián)毛利率呈现(xiàn)下行(xíng)趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响公(gōng)司盈利情(qíng)况。上游硅(guī)料(liào)硅片(piàn)爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企业2022年(nián)归母净利润累(lèi)计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没有过(guò)半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)数据来看，中(zhōng)下游领域的(de)光伏加工设(shè)备和逆(nì)变器毛(máo)利率3年来基本持(chí)平，而(ér)光伏辅材和光伏(fú)电池组件(jiàn)毛利率(lǜ)下滑明(míng)显，特别是光伏电池组件(jiàn)成为毛利率(lǜ)最低的(de)板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组件板块11家上(shàng)市公司(sī)，平均毛利(lì)率为11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的(de)头(tóu)部企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛利(lì)率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较多(duō)竞争激烈(liè)。这(zhè)一板块毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因素影(yǐng)响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影响整体毛利(lì)率。

　　相比而(ér)言(yán)，逆变器板块有6家(jiā)企(qǐ)业(yè)，数量相对较少，板块(kuài)整体(tǐ)毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板(bǎn)块第一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分点以(yǐ)上。公(gōng)司去(qù)年(nián)逆变(biàn)器全(quán)球出货(huò)量达77GW，逆变设备全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅(guī)料硅片存货(huò)周转速(sù)度放(fàng)慢，中下游盈利能(néng)力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行(xíng)业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅(guī)片价(jià)格(gé)自高位走出下行趋势，行业格(gé)局将发生怎样的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高(gāo)点，多数硅(guī)片价格下(xià)跌(diē)幅(fú)度超过30％。根据中国(guó)有(yǒu)色金属(shǔ)工业协会(huì)硅(guī)业分(fēn)会公(gōng)布的最新数据，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单(dān)晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至(zhì)5.25元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经(jīng)营数据也可看出硅片(piàn)价格(gé)下跌(diē)对(duì)上游公(gōng)司盈利的(de)影响。今年(nián)一季(jì)度(dù)，大全能(néng)源实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家企(qǐ)业今年一季度存(cún)货周转率数据发现，无论(lùn)是环比还(hái)是同比，相较而言都有明显下行趋势，说明(míng)当前有(yǒu)库存积(jī)压风险。以大(dà)全能(néng)源为例，2022年(nián)一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周转率变化(huà)趋势(shì)

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专(zhuān)业人士认(rèn)为，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过(guò)于求的(de)局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格还有进一(yī)步下(xià)行(xíng)空间(jiān)。这对(duì)于光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)、光伏加工(gōng)设(shè)备等对中下(xià)游板(bǎn)块(kuài)，将能较好控制原材(cái)料成本，对(duì)提(tí)升毛利(lì)率、营收率等有(yǒu)一(yī)定帮助。

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