美国债务(wù)上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众(zhòng)议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据(jù)法案政府(fǔ)开支(zhī)将受到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国国(guó)会预(yù)算办(bàn)公(gōng)室数据，目前(qián)美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内(nèi)生(shēng)产(chǎn)总(zǒng)值(zhí)比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于每(měi)个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未(wèi)曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债务上限(xiàn)危机(jī)仍可从市场(chǎng)预期(qī)、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等(děng)机制作(zuò)用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将(jiāng)更(gèng)具韧(rèn)性，而市(shì)场关注(zhù)的(de)重点也将重新(xīn)回到美联储的(de)货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来(lái)美(měi)国政(zhèng)府债务共有22次触(chù)及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后(hòu)均得到了上(shàng)调(diào)或暂停(tíng)，只是经历的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数(shù)自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解(jiě)决前(qián)后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机(jī)谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场反应参(cān)差(chà)，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽(jǐn)管美国彻底违约的可(kě)能性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和(hé)发达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得益(yì)于(yú)较(jiào)佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景和具吸(xī)引力的相(xiāng)对(duì)估值(zhí)，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本除外）全球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利(lì)通过消除了(le)美国乃至全球面临(lín)的一个不明(míng)朗因素，进而短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略(lüè)总(zǒng)监(jiān)吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因投资者对(duì)两党达成一致有确(què)定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限问(wèn)题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流(liú)大(dà)类资产对于美债危机的叙事反应(yīng)都较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表示，从中长期的资(zī)产(chǎn)配置角度(dù)出发，诸如(rú)美(měi)债上限等类(lèi)似(shì)的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相关(guān)性资(zī)产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄(huáng)金(jīn)在(zài)通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例(lì)的避险资(zī)产有助(zhù)对冲投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利(lì)率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈(chéng)现同涨同跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场(chǎng)无差别(bié)抛售一切(qiè)资(zī)产(chǎn)增持现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护(hù)组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们(men)的基准假设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对(duì)冲(chōng)策(cè)略是做空(kōng)美国高评级银行（评(píng)级下调苹果x多重、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联(lián)储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美股也是一(yī)大(dà)利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支(zhī)出得到了保证，在两年(nián)内可以(yǐ)继续(xù)举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市(shì)场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再(zài)度回到美国未(wèi)来的(de)财政政(z苹果x多重hèng)策和货币政策上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事(shì)件，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续(xù)关注就业数(shù)据和工商业(yè)运行(xíng)情(qíng)况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后(hòu)再开(kāi)启(qǐ)降息，年内降息的乐观(guān)预(yù)期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数(shù)据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标(biāo)继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息的可(kě)能，但(dàn)加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预(yù)计加(jiā)息对市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　苹果x多重赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议通(tōng)过后(hòu)，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个(gè)月发(fā)行(xíng)逾(yú)6000亿美元的(de)国(guó)债(zhài)。随着市(shì)场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着(zhe)资(zī)本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美(měi)国财政部的工(gōng)作重点是(shì)如(rú)何为(wèi)美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中国为(wèi)代(dài)表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美(měi)债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能(néng)成为购买美债异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联(lián)储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美(měi)债。如(rú)果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑会给美债市(shì)场造成极大抛压。他(tā)总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来还(hái)会加息(xī)的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是否(fǒu)能进(jìn)一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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