近期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续(xù)改(gǎi)善(shàn)的(de)标的，从而获(huò)得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身其(qí)中(zhōng)。期(qī)间，吸金前(qián)十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资(zī)金净流(liú)入(rù)额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市(shì)公(gōng)司财(cái)报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如(rú)，一(yī)季(jì)度(dù)报告显示(shì)，阿布(bù)达比投(tóu)资(zī)局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特(tè)政府投资(zī)局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼p>

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释(shì)了他(tā)们对于国企改革的(de)看法。报告(gào)认为，在(zài)中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资(zī)者(zhě)认为相关方面或(huò)敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等(děng)以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的(de)股东(dōng)回(huí)报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外(wài)资(zī)的选股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资(zī)本效(xiào)率还(hái)有很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者(zhě)认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为投资(zī)者提供了(le)厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能够取得(dé)成效，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投(tóu)穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼资者对于能(néng)够持续提(tí)供良好的(de)股东(dōng)回报的公(gōng)司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东(dōng)回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激(jī)励(lì)措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是(shì)“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善(shàn)他们的(de)财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息(xī)或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过(guò)去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外(wài)的(de)观点(diǎn)是(shì)看好(hǎo)上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组合(hé)经理只关(guān)注经济(jì)的私营(yíng)部分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政治(zhì)影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司(sī)的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那(nà)么(me)他们(men)已经被市场价格反映出(chū)来(lái)，因为(wèi)市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学(xué)到了什么(me)？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了积(jī)极(jí)的信号(hào)”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处(chù)的(de)行业整体收益(yì)增长、有良好的资(zī)产负(fù)债(zhài)表和(hé)低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还(hái)是国(guó)内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国(guó)投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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