近日(rì)，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿(yì)元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要(yào)产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子级磷(lín)酸产品是(shì)半导体加工过程中(zhōng)的关(guān)键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华(huá)虹集团、中芯国(guó)际等(děng)，也获得大基金二(èr)期(qī)入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟(jìng)然是可(kě)口可乐，这也无意(yì)间(jiān)透(tòu)露了(le)一(yī)个冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来不只是常规的(de)食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东还与第(dì)二(èr)大(dà)股东有可复活的对(duì)赌协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福(fú)电(diàn)子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从(cóng)事(shì)从事湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)业(yè)务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等(děng)级分(fēn)为电子(zi)级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各(gè)磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点值(zhí)得(dé)一看，兴福电子(zi)2022年第(dì)二大客户为可(kě)口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示的(de)主要(yào)销售内容为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴福电子当年(nián)食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入多出了(le)4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除(chú)销售给集(jí)成电路(lù)行业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客(kè)户外，还销售给可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)、化(huà)工品贸易商等其他行业客户。由于(yú)可(kě)口可乐公(gōng)司对磷酸(suān)产品的品质(zhì)要(yào)求高(gāo)于(yú)一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符(fú)合食品(pǐn)级要(yào)求的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点。一(yī)是(shì)，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错(cuò)更(gèng)正及追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴福电子原(yuán)报表2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙(huǒ)人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指公司(sī)发生的(de)与经(jīng)营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地(dì)反映公司正常盈利能力的各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和(hé)2022年的(de)有关(guān)毛利(lì)率，已(yǐ)经超过(guò)申报稿列(liè)举的同(tóng)行业可比(bǐ)公司平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福(fú)电子(zi)在(zài)申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成电路客户的(de)产(chǎn)品认证及批(pī)量供货，毛利率水平较高的集(jí)成电(diàn)路用湿电(diàn)子(zi)化(huà)学(xué)品销售收入(rù)占比持续提(tí)升，且(qiě)公司根据部分产(chǎn)品原材料(liào)价(jià)格上(shàng)涨情(qíng)况适(shì)时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还(hái)有多少上升空(kōng)间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来(lái)看，兴(xīng)福电子(zi)控(kòng)股股(gǔ)东为上(shàng)市公司(sī)兴发集团(tuán)，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接(jiē)控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大(dà)股(gǔ)东为国(guó)家集成电路(lù)基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽然随着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经(jīng)终止，但回购权(quán)和(hé)随售权存在(zài)可以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指通过(guò)上市(shì)委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结(jié)果的企业比较少(shǎo)，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正常待(dài)审核阶段的合合(hé)信(xìn)息和(hé)先正达，受(shòu)理日期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是(shì)指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受(shòu)理日(rì)期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个(gè)？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子(zi)处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元(yuán)，发行不超(chāo)过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的(de)是(shì)，15家(jiā)战(zhàn)略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗采购(gòu)主要系向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重大(dà)经常性关联(lián)采购金额（不(bù)含建筑工(gōng)程服务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的(de)关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总(zǒng)额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额(é)的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显(xiǎnovo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗n)示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团合并报表范围(wéi)内唯一从(cóng)事(shì)湿电子化学品相关业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与(yǔ)兴(xīng)发集团(tuán)及(jí)其控制的其他(tā)公司主营业务及应用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电(diàn)子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集(jí)团在公(gōng)告中表示，归母净利润较上年(nián)同期大幅(fú)降低，主要(yào)是(shì)受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以(ynovo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗ǐ)来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季(jì)度末，草甘膦(lìn)价格已跌(diē)至行业(yè)成(chéng)本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价(jià)格(gé)下跌过程中，公(gōng)司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂(jì)等成长性(xìng)产品市(shì)场需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利能(néng)力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电子(zi)化学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一(yī)季度统计(jì)口径不太一样(yàng)，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好具体判断湿(shī)电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福(fú)电子无证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总违法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电子(zi)控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年(nián)4月被上交(jiāo)所(suǒ)予以监管警示的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易(yì)兴(xīng)发集团(tuán)可转债(zhài)构成短线交易。

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