事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的(de)部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么(me)水平(píng)？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的(de)平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下(xià)行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国(guó)有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存(cún)期(qī)，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日(rì)期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户(hù)的(de)每日(rì)留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中(zhōng)国人民(mín)银(yín)行(xíng)规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存(cún)款(kuǎn)和(hé)储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设(shè)定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回流表外(wài)，对(duì)应的则是(shì)M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始？目(mù)前(qián)十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零(líng)售(shòu)较上周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场(chǎng)零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(q一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克uán)国(guó)整车(chē)货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基(jī)建：当(dāng)周(zhōu)新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价(jià)格(gé)继续(xù)下(xià)行，菜价(jià)、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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