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香炉里面放什么东西插香香炉里面可以放大米吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月全(quán)国规模以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)香炉里面放什么东西插香香炉里面可以放大米吗计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的(de)下(xià)探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业(yè)的(de)利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增速(sù)回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项。在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部(bù)的(de)利(lì)润增速(sù)反弹乏力。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速计算(suàn)，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)有：汽车(chē)制造、铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和其他运(yùn)输(shū)设备制造业、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电(diàn)力。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回(huí)落(luò)幅(fú)度较大的行业主要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅(fú)度(dù)较大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利润(rùn)增速明(míng)显回(huí)升——4月工业企业利(lì)润(rùn)分析

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效(xiào)的(de)增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计(jì)每百元营(yíng)业收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)利润(rùn)增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然(rán)为正(zhèng)，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料(liào)加工业的(de)利润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游行业(yè)内部(bù)的(de)利(lì)润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外部(bù)需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印(yìn)刷和(hé)记录(lù)媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造(zào)利润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速(sù)上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力(lì)热力(lì)利润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高(gāo)速(sù)增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业、通用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增香炉里面放什么东西插香香炉里面可以放大米吗(zēng)速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的产能利(lì)用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居(jū)不下导(dǎo)致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大(dà)概率(lǜ)较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　招商宏观 | 中游装备(bèi)制造业利润增速明显(xiǎn)回升——4月工业企业利润分析(xī)