文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的(de)开(kāi)始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资(zī)产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空度人均(jūn)消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的(de)不同在于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是(shì)居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是(shì)4月存款回(huí)落的(de)核心(xīn)原因什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空>，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑(huá)共(gòng)同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理(lǐ)财(cái)产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸(xī)引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空"存款去哪儿（天风宏观宋(sòng)雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207518.png">

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的(de)又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力(lì)度(dù)一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随(suí)着(zhe)理财(cái)市(shì)场好(hǎo)转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提(tí)前(qián)还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成(chéng)为超(chāo)额存款(kuǎn)的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下(xià)居民消费(fèi)意(yì)愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来(lái)自(zì)消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下或(huò)将(jiāng)继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速使(shǐ)用金融(róng)机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大(dà)