私募(mù)基金(jīn)运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的(de)《私募证券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向(xiàng)社(shè)会公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将(jiāng)私(sī)募证(zhèng)券投资基金纳入统一(yī)规范，中基协实(shí)施(shī)登记(jì)备案以来，我国私募证券投资(zī)基金行(xíng)业发展迅(xùn)速(sù)，规模不断增(zēng)加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人9000余家，存续(xù)私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私募(mù)证券(quàn)投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活(huó)跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构投资(zī)者(zhě)之一。中基协(xié)结合(hé)私募证券投资基金行业实践，坚(jiān)持规范发(fā)展(zhǎn)和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确底(dǐ)线要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私募(mù)证券(quàn)投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私募证故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么券投资基金募集(jí)、投资(zī)、运作(zuò)管理等(děng)环节提出了规范要求(qiú)。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面(miàn)，在募集及(jí)存(cún)续门(mén)槛要求上，明确私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金初始募(mù)集(jí)及存(cún)续规(guī)模(mó)不得(dé)低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订(dìng)后(hòu)的(de)《私募(mù)投(tóu)资(zī)基金登(dēng)记(jì)备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套(tào)指引(yǐn)，进一步明确了(le)私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私(sī)募证券基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的(de)相(xiāng)关要(yào)求与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热议的(de)是，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变(biàn)化外，连续(xù)60个交易日出现(xiàn)基金(jīn)资(zī)产(chǎn)净值(zhí)低于1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币的，该私募证券投(tóu)资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人(rén)士(shì)认为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存(cún)续要(yào)求，这可以有(yǒu)效(xiào)避免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后，通(tōng)过(guò)募集资金后(hòu)再(zài)赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强(qiáng)流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金开放申(shēn)赎频率(lǜ)不(bù)得高于每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投(tóu)资者理性(xìng)投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在组合投资(zī)要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金(jīn)管理人提升(shēng)专(zhuān)业投资(zī)能力(lì)，组合投资、分散风险，要(yào)求私(sī)募证券投资基金采取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于(yú)同一资(zī)产的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私(sī)募基金管理人管理(lǐ)的全部私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于同一(yī)资(zī)产的(de)资金，不得超过该资产的(de)25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据、政策(cè)性金融(róng)债、地方政府债券、公开募集基金等(děng)中国证监(jiān)会、协会认可(kě)的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等方式规避(bì)监管要求。私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于(yú)其他私募证券投资基金或者金融机构发行的资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品不再投资除公开募集基金以外的其他私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或者(zhě)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资要求上，明(míng)确私(sī)募(mù)基(jī)金应(yīng)当以风险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生品(pǐn)交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的(de)杠杆融资(zī)工具，不(bù)得(dé)为不适格投资者提供通道(dào)服务(wù)，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度(dù)，遵(zūn)循投(tóu)资(zī)者利益优先与(yǔ)公(gōng)平交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证券投资基金(jīn)在(zài)交易系(xì)统(tǒng)安全、异(yì)常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存(cún)、产品命名(míng)等方面提出规(guī)范要求(qiú)。进(jìn)一步细化对私故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么募证券投资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证券投资基金(jīn)管理人和私募证券投资基金信息报送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指引》还要(yào)求规模以(yǐ)上私募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展(zhǎn)压力测试(shì)、建立风险准备金(jīn)制(zhì)度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基金管理人(rén)在最近一(yī)年度末合(hé)计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的(de)，应当持续建立(lì)健全流(liú)动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)监测、预(yù)警与应急处置、关于(yú)预警线与止损线的风险管理制度，每季(jì)度至少进行一次压力测试。私(sī)募基金管理人应当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管理能力制(zhì)定并持续更新流动性风险应(yīng)急预(yù)案，明确预(yù)案触发情景、应急(jí)程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金(jīn)来源的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指定(dìng)第(dì)三方(fāng)下达(dá)投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运作，不(bù)得为金(jīn)融机构、其(qí)他私募基金管理人(rén)，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综(zōng)合(hé)来看，私募(mù)监管的实际(jì)标准(zhǔn)在向金(jīn)融机(jī)构(gòu)管理标故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么准看齐，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》如果按目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落实(shí)，执行后会(huì)快速抹平(píng)私募(mù)基金相对其(qí)他(tā)资管产品的(de)灵(líng)活度(dù)，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整(zhěng)体(tǐ)运营和服务水平上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行(xíng)业的健康(kāng)发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私(sī)募证券投资基(jī)金按照《运作指引》要(yào)求执行。同(tóng)时为(wèi)减少新老基金的套(tào)利(lì)空间，对(duì)存量基金针对(duì)不同情况提出差异化整改要(yào)求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分(fēn)过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范围要(yào)求、开展通(tōng)道(dào)业务、不符合最低(dī)存续规模等触(chù)及底线要求(qiú)的存量基(jī)金(jīn)，《运作指引》施(shī)行后不(bù)得新增募(mù)集规(guī)模及投资者(zhě)，不得展期，新增投(tóu)资(zī)活动获得(dé)须符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实施后(hòu)存(cún)量基金(jīn)新(xīn)募集的投资者要求设置不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基(jī)金发生基金合(hé)同变更(gèng)的(de)，变更(gèng)后(hòu)内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个(gè)月内，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定明确的(de)基金存续期(qī)，以促进(jìn)目前存量永续基金(jīn)限期(qī)整改。

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