4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外(wài)经济动(dòng)能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及(jí)外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政策(cè)及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示(shì)4月(yuè)以来(lái)地(dì)产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月(yuè)同期分别(bié)下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平(píng)，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价(jià)格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增(zēng)长韧性(xìng)可能(néng)超(chāo)预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续(xù)年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基(jī)建投(tóu)资和(hé)企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周(zhōu)期或(huò)继续保持(chí)强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权(quán)及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同(tóng)期(qī)略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留(liú)抵(dǐ)退(tuì)税低(dī)基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出(chū)有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》

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