文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居(jū)民(mín)部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素(sù)的影(yǐng)响。一(yī)般(bān)影响居民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消费支出(chū)、金(jīn)融(róng)资产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会(huì)推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zē订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚ng)速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模(mó)相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素的规模更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量(liàng)规(guī)模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去(qù)年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是(shì)理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模(mó)上看，随(suí)着破(pò)净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上(订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚shàng)行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数(shù)据显(xiǎn)示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷(dài)规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存(cún)在明显利差(chà)，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的(de)背景下(xià)或将继(jì)续回(huí)流到(dào)理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人(rén)提(tí)前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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