5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际(jì)上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银(yín)行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的(de)布局(jú)可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报(bào)和(hé)发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布(bù)局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕(mù)特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一(yī)方面是落(luò)实公募(mù)基(jī)金行(xíng)业(yè)高质量发展(zhǎn)的要(yào)求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相关标的(de)和板块(kuài)带来(lái)增量资(zī)金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工智能(néng)成为(wèi)两大明显的(de)主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三(sān)大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地(dì)方国资所在的(de)行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业(yè)本身(shēn)基本面(miàn)在(zài)今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革(gé)的推进，大概(gài)率这些企业会(huì)进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过(guò)去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，第一(yī)阶段也(yě)就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对(duì)国(guó)央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来(lái)两(liǎng)年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的(de)持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除(chú)个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任度买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金(jīn)对(duì)港股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计(jì)改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央(yāng)企愿意交流(liú)的(de)契机，多花精力(lì)去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆(fù)盖(gài)行业(yè)的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地(dì)调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识(shí)市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不(bù)是简单(dān)套用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的机会(huì)的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极(jí)践行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投资者需要(yào)学习(xí)领(lǐng)会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具(jù)备长期价值的基(jī)础。不(bù)过(guò)，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市场化(huà)认可是(shì)基(jī)本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步(bù)的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有(yǒu)企业(yè)承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系(xì)，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价(jià)值的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等(děng)要素对(duì)企业(yè)稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流(liú)、持(chí)续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价(jià)值的积极(jí)作用，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更(gèng)细(xì)致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得(dé)中国特色的(de)估值(zhí)体系与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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