文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上工业企业(yè)营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化(huà)，中游原材(cái)料加工业的(de)利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业(yè)、电气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(x萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌ià)行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)出现回升(shēng)，其(qí)他13个(gè)行业的(de)营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅(fú)度较(jiào)大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业(yè)，回(huí)升幅度较(jiào)大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业收(shōu)入(rù)中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采等其(qí)他行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速(sù)为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车销售量(liàng)的提(tí)升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制(zhì)造业的(de)利润增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业(yè)当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化(huà)学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利(lì)润跌(diē)幅(fú)继续扩(kuò)大(dà)。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较(jiào)慢(màn)，这也意味(wèi)着下游行业(yè)的(de)利润增(zēng)速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计工业企业(yè)利润增速(sù)转正最早也需等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能(néng)利用(yòng)率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析(xī)》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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