文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和(hé)房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速放缓并(bìng)提(tí)前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复(fù)和理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模(mó)更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不同(tóng)在(zài)于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居民(mín)存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额(é)在资(zī)产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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