2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以下五大(dà)机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续(xù)人(rén)民币等其(qí)它(tā)非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司(sī)可(kě)能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了(le)下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本(běn)的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下(xià)，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目(mù)前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修(xiū)复(fù)，目(mù)前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势(shì)的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业(yè)的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是(shì)导致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国(guó)更(gèng)为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利(lì)率提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于(yú)国(guó)内经(jīng)济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年(nián)上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济(jì)增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行(xíng)业(yè)问题，市场对(duì)美联(lián)储加息的预(yù)期(qī)发生了较大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是(shì)美(měi)国的(de)银(yín)行业还(hái)是高收益(yì)债(zhài)券领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流(liú)动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我们(men)认为美联储破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年(nián)三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现(xiàn)在(zài)论调(diào)还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据(jù)未来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能(néng)利(lì)好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司(sī)带(dài)来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国有非(fēi)常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数(shù)据库(kù)等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到(dào)私有(yǒu)云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落(luò)地(dì)较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户(hù)的(de)付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的(de)稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在(zài)今后的(de)6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛(fàn)应(yīng)用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器(qì)人等以满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼(hū)吁显示(shì)出(chū)行业内对(duì)人工智能(néng)安全(quán)与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对社会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思(sī)考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的(de)法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程(chéng)中的(de)数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的(de)企业客户(hù)开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往下走代(dài)表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏(piān)向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的(de)机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去(qù)年(nián)一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因(yīn)为避(bì)险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子(zi)端(duān)承压(yā)，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益(yì)市(shì)场，风格(gé)上(shàng)建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契(q破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗ì)合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下(xià)行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续(xù)支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更(gèng)青睐(lài)发(fā)达市场投资(zī)级(jí)政(zhèng)府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的(de)预(yù)期而扩(kuò)大。

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