近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全(quán)球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财(cái)富基金增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上(shàng)市公司股(gǔ)票(piào)。例如科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企公(gōng)司的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇(piān)研究报告中解释了他(tā)们对于(yú)国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重大(dà)。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说来外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企(qǐ)公司的(de)资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外(wài)资投(tóu)资者认为(wèi)国企(qǐ)长期(qī)的(de)低(dī)估(gū)值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得(dé)成(chéng)效，投资(zī)者会重(zhòng)估国(guó)企的投(tóu)资者价值(zhí)。投(tóu)资者对(duì)于能够持续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去(qù)20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一(yī)。除了(le)房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何(hé)与投资(zī)者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者关注的问(wè162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口n)题(tí)。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务(wù)国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的(de)成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市(shì)场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关(guān)注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一(yī)定量(liàng)的“炒作(zuò)”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一(yī)个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资(zī)金(jīn)）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公(gōng)司(sī)的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机(jī)会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那(nà)么(me)他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的(de)确定(dìng)性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来从大量(liàng)的(de)国(guó)有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政(zhèng)府(fǔ)政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的(de)行业(yè)整(zhěng)体收益(yì)增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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