公募基金交易结算模式再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常(cháng)见的托管人(rén)结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出也吸引了行业各方目(mù)光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在关注研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年的(de)历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是(shì)最(zuì)早出现也(yě)是(shì)最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后(hòu)由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司(sī)进行交易(yì)申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式(shì)下(xià)，资金存(cún)放(fàng)在托管银行的(de)托管账户，无(wú)须银证转账到(dào)证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式(shì)的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模(mó)式中(zhōng)产品(pǐn)资(zī)金集(jí)中存放(fàng)在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立(lì)的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式(shì)进行(xíng)场内交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产(chǎn)品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资金余(yú)额(é)，以实(shí)现对(duì)产品场(chǎng)内交易额(é)度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交易(yì)通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决(jué)了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一(yī)定程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与(yǔ)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差(chà)机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息异(yì)化(huà)的需求，也印证了(le)券(quàn)商(shāng)财富管理(lǐ)转型已经进入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可(kě)以有助(zhù)于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优(yōu)质(zhì)交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促(cù)进，金融机构为广大投资(zī)人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了现行客户(hù)交易(yì)结算(suàn)资金的三(sān)方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为(wèi)三(sān)大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资(zī)验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道(dào)的商(shāng)业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购赎回都通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)，可以(yǐ)全(quán)方位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，较传统托管(guǎn)银(yín)行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一是，加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端(duān)验资验券(quàn)功能(néng)，优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了(le)与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面好处(chù)：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证(zhèng)转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优化(huà)交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中于(yú)原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方式(shì)是需要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的(de)步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制(zhì)的(de)痛点。日常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资(zī)金账户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及(jí)完(wán)善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不(bù)足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式(shì)，该模式与托管人(rén)结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与(yǔ)保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商(shāng)三(sān)方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资(zī)金分配(pèi)比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关(guān)注度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题，初(chū)期或(huò)更多(duō)是(shì)头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行了(le)探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人(rén)士(shì)表示，这类(lèi)业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商(shāng)结算(suàn)模式，这(zhè)一(yī)模式可以同(tóng)时激(jī)发银(yín)行、券商双方的(de)销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类(lèi)模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对(duì)该模式(shì)会保持(chí)高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认为这是一(yī)个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)全额留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务机构客户的能(néng)力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿(yán)用券(quàn)商结算模(mó)式下的场(chǎng)内交易前端(duān)验资验券(quàn)相(xiāng)关流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模(mó)块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的(de)系统改动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账(zhàng)户管理、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金公司三(sān)方(fāng)参与。而(ér)记者从业内了解到，也有(yǒ机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息u)一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布(bù)局(jú)此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变(biàn)化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类(lèi)模(mó)式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一(yī)模式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国(guó)结(jié)算进(jìn)行资(zī)金和证券(quàn)的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了(le)券结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每(měi)种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式(shì)的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修(xiū)复(fù)及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相关(guān)人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金(jīn)相(xiāng)对(duì)来(lái)说获得(dé)银行渠道的(de)营销支持难度(dù)较大，券(quàn)结(jié)模式(shì)能有效推动券商和基(jī)金(jīn)公司的(de)合作关系，有助于(yú)中小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管(guǎn)行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本(běn)较大(dà)、技术(shù)系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与券商渠道(dào)的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化(huà)，回归(guī)“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司(sī)会受益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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