5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央(yāng)企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题(tí)成为市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发(fā)行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积极推介(jiè)相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独领(lǐng)风(fēng)骚。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来(lái)公募基(jī)金发(fā)行(xíng)整体平(píng)淡(dàn)，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发(fā)展的(de)要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本(běn)市(shì)场改革、服务(wù)实体经济(jì)和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金(jīn)经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是央企(qǐ)或(huò)地(dì)方国资(zī)所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的(de)向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估(gū)是过(guò)去5年(nián)10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常(cháng)基(jī)本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波(bō)中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的(de)投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会(huì)未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普涨(zhǎng)性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变(biàn)是(shì)一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现(xiàn)在每(m洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤ěi)一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的(de)个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如(rú)医药(yào)和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了(le)各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年(nián)末股票(piào)总市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来(lái)的(de)新(xīn)高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层设(shè)计改变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调(diào)研的(de)的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和(hé)财务(wù)导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体(tǐ)持(chí)续发(fā)展(zhǎn)能力(lì)等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在(zài)此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时(shí)代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战略(lüè)导向的估(gū)值体系，而不是简单(dān)套(tào)用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业(yè)和(hé)公司，一(yī)直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的(de)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施(shī)是最(zuì)终该体系能否具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他(tā)也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是(shì)很(hěn)大(dà)的(de)认知误区，市(shì)场化(huà)认可是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近(jìn)年来(lái)国资(zī)委指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可持(chí)续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科(kē)技创(chuàng)新对提(tí)升企业(yè)内在价(jià)值的积极(jí)作用，这样有利(lì)于提(tí)高(gāo)估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是(shì)估(gū)值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估(gū)值(zhí)信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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