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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的(de)服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国(guó)际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务(wù)项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生(shēng)产资(zī)料由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦(yì)有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下(xià)游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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