事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不(bù)约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢(huī)复(fù)，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它(tā)金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天(tiān)的(de)两种类(lèi)型。在存入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和(hé)七天通(tōng)知存(cún)款两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须提(tí)前七天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每(měi)日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余额低于最低留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部(bù)分按中国人(rén)民银行规定(dìng)的(de)协定存款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城(chéng)商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银(yín)行(xíng)个(gè)人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的(de)主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行（合理(lǐ)估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的(de)增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款与普通存(cún)款并列(liè)，并不(bù)属于(yú)单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人(rén)存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银(yín)行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分中小银(yín)行未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始？目前(qián)十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立了(le)存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交(jiāo)面积(jī)两年平(píng)均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古等(děng) 30 余(yú)个(gè)城市(shì)进行了(le)公积金贷款政(zhèng)策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内(nèi)容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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