5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有(yǒu)效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入(rù)市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的(de)国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代(dài)能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局可以更(gèng)好支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热(rè)下(xià)将为市(shì)场带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠有望(wàng)推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是(shì)因(yīn)为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将(jiāng)为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参(cān)与央国企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带来(lái)增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关注三大(dà)行(xíng)业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要(yào)是央(yāng)企或(huò)地方(fāng)国资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基本面在今(jīn)年会有重(zhòn抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠g)大的向上变化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市(shì)场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的(de)投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年(nián)体现在每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘(jué)公司经营层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票(piào)总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末(mò)不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公(gōng)司的投研，落(luò)实到(dào)日常的投研流(liú)程和(hé)实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实(shí)地(dì)考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力(lì)去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地(dì)调(diào)研的(de)的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和(hé)财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也谈(tán)到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续(xù)发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的(de)变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增加相关(guān)行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确该体系的(de)框架是(shì)第一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的(de)认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价(jià)值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对(duì)于国央企的估(gū)值方式要(yào)充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要(yào)方法(fǎ)的单(dān)一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内团(tuán)队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内(nèi)在(zài)价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高估值定价模型的(de)科学(xué)性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全(quán)要素(sù)成(chéng)本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可持续(xù)发展(zhǎn)等(děng)各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体系与传(chuán)统的估(gū)值体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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