文：天风宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同(tóng)比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金(jīn)融(róng)资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融(róng)资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结(jié)果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地(dì)继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分(fēn)积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部(bù)分表明(míng)当下(xià)居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来(lái)自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见(走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存(cú走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受n)在明(míng)显利差(chà)，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场(chǎng)环(huán)境好转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大

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