4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要(yào)高于以往(wǎng)年份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善，或反映制造(zào)业边(biān)际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新(xīn)低以及小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速低于(yú)其(qí)他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最能反武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据(jù)的走势(shì)。非农就业超预(yù)期叠(dié)加工资(zī)增速(sù)回升，预计联(lián)储将维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前景存在(zài)较大不确(què)定性（参见武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百《美国(guó)债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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