近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为(wèi)A股市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布(bù)达比投(tóu)资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局(jú)一季度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一(yī)季(jì)度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本(běn)市(shì)场显然已经关注到(dào)了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私(sī)营部门，这与(yǔ)他们(men)的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国(guó)企公司截(jié)至去年年底的平均(jūn)每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企(qǐ)公(gōng)司的(de)资本效率还有很(hěn)大的(de)提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资(zī)者提(tí)供(gōng)了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持(chí)续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支付黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗溢(yì)价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每年(nián)的净资(zī)产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么(me)贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的(de)市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来(lái)看大部(bù)分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务(wù)国家(jiā)战略(lüè)的(de)同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基(jī)金报记(jì)者表示，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票(piào)有一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司(sī)能够继(jì)续(xù)改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上(shàng)市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如(rú)部分(fēn)能源公司(sī)估值远远低(dī)于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行(xíng)业部分公司的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的(de)机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持(chí)有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么(me)他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分(fēn)百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学(xué)到了什(shén)么？我们学到的(de)重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资(zī)者(zhě)需(xū)要一些机(jī)制(zhì)来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其(qí)盈利(lì)能(néng)力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处(chù)的(de)行(xíng)业整体(tǐ)收益(yì)增长(黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使(shǐ)外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对(duì)国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国有(yǒu)企业股价的(de)额外(wài)推(tuī)动力。

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