金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些(xiē)地(dì)方小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下调存款利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新(xīn)发(fā)放贷款利率在(zài)上(shàng)行(xíng)。此外(wài)，今(jīn)年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国(guó)企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利(lì)于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间(jiān)的(de)利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗(kuǎn)率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了(le)，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意(yì)识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的(de)很(hěn)多行业的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩(jì)出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点(di什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗ǎn)的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估(gū)值不(bù)会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为(wèi)经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是(shì)一个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会(huì)议并(bìng)未如(rú)市场预(yù)期(qī)一样(yàng)出现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列了(le)一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策(cè)打(dǎ)压(yā)的情况下银行(xíng)股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多(duō)数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望(wàng)而(ér)言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗度均较去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在(zài)居(jū)民还款能力(lì)提升下长期向好，银(yín)行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利(lì)能(néng)力修复，银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低(dī)点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定价以及(jí)居民端复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块(kuài)全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的(de)背景下，当(dāng)前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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