来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货(huò)币政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务(wù)上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调(diào)应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季(jì)调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济(jì)活动(dòng)以(yǐ)适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guā一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克n)于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随(suí)着(zhe)时(shí)间(jiān)的(de)推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政(zhèng)策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动(dòng)和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且(qiě)富(fù)有弹(dàn)性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美(měi)联(lián)储在(zài)3月议(yì)息(xī)会议(yì)时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需(xū)要利(lì)率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议(yì)，经济后果“高度(dù)不(bù)确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美国(guó)可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(y一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克ú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银(yín)行风险演(yǎn)变成系(xì)统(tǒng)性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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