私募基金运作即将迎来更全面(miàn)的(de)新(xīn)一(yī)轮(晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金业协会（下称中基(jī)协）就起草的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开(kāi)征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基(jī)金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一(yī)规范，中(zhōng)基协实施(shī)登(dēng)记(jì)备案以(yǐ)来(lái)，我国私募证券投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末(mò)，中基协已登记私(sī)募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投(tóu)资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合(hé)私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)行(xíng)业(yè)实(shí)践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问(wèn)题予(yǔ)以规范，完善私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作(zuò)管(guǎn)理等环节提(tí)出了(le)规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募(mù)集及存续门(mén)槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初始(shǐ)募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了(le)修(xiū)订后的《私募投资基金(jīn)登记备案(àn)办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一(yī)步明确(què)了(le)私募登记备(bèi)案标准，其中就提出(chū)私募(mù)证券基金初始实(shí)缴募集(jí)资金规(guī)模不低(dī)于1000万元人民币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的(de)相(xiāng)关要求(qiú)与《备案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的是(shì)，基金(jīn)合同中应当明确约(yuē)定，除(chú)市场波动导致(zhì)净值变(biàn)化(huà)外，连续(xù)60个交易日(rì)出现基金资产净(jìng)值低于(yú)1000万元人民币的(de)，该私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要求，这可(kě)以有效避免《备(bèi)案(àn)办法》出(chū)台后，通过募集资金后再(zài)赎回的方式备案的(de)“壳(ké)基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也(yě)体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规(guī)模的私(sī)募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求(qiú)私募(mù)证券投资基金开放申(shēn)赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资(zī)者不少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合(hé)投资要求(qiú)上(shàng)，为(wèi)引导私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私(sī)募证券投资基金(jīn)采取资产组合的(de)方式(shì)进行投资(zī)。单(dān)只私募证券投资(zī)基金投资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该基金净资产的(de)25％；同一私募基(jī)金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于(yú)同一资产的(de)资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期(qī)存款、国债、中央银行(xíng)票据、政(zhèng)策性金融债、地(dì)方政府债券、公开(kāi)募集基金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会(huì)认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管(guǎn)要求。私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金投资于其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融机构(gòu)发行的资产管(guǎn)理产品的，应当(dāng)明确约(yuē)定所投资的私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品不(bù)再(zài)投(tóu)资除公(gōng)开募(mù)集(jí)基金以外的(de)其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金(jīn)应当(dāng)以风险管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标(biāo)开展衍(yǎn)生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异(yì)化(huà)为(wèi)股票、债券(quàn)等场内(nèi)标的的(de)杠杆融(róng)资(zī)工具，不(bù)得为(wèi)不适格投资(zī)者提(tí)供(gōng)通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求方(fāng)面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人建(jiàn)立健全内(nèi)部(bù)制(zhì)度，遵循(xún)投资者利益优先与公(gōng)平交易原则，防范(fàn)利(lì)益输(shū)送(sòng)。对量化私(sī)募证(zhèng)券投资基金在交易系统(tǒng)安全(quán)、异常交(jiāo)易监控、内部管(guǎn)理、资料(liào)保存、产品命(mìng)名等方面(miàn)提出规范(fàn)要求(qiú)。进一步细化对私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不同(tóng)规模(mó)私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)和私(sī)募证券(quàn)投资基金信(xìn)息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求规(guī)模以上私募证券投资基(jī)金管理人(rén)定(dìng)期开展压力测试、建立风(fēng)险准备金(jīn)制(zhì)度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)在最近(jìn)一年度(dù)末合计基(jī)金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿(yì)元(yuán)以上的，应(yīng)当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每(měi)季度(dù)至(zhì)少进行一次(cì)压力测试(shì)。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确(què)预(yù)案触发情景、应急程(chéng)序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业(yè)务，私募(mù)基金管理人应(yīng)当对(duì)投(tóu)资者(zhě)资(zī)金(jīn)来源的合规性进行审(shěn)查(chá)，不得由投资者或其(qí)指定第三(sān)方下达投(tóu)资(zī)指令或(huò)者自(zì)行负责投(tóu)资(zī)运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期(qī)货日(rì)报记者表(biǎo)示(shì)，综合来看，私募监管的实际标准在(zài)向金(jīn)融机构管(guǎn)理标(biāo)准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前(qián)征(zhēng)求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹(mǒ)平私募(mù)基(jī)金相对其他资管产品的灵(líng)活度，让资(zī)金方的投(tóu)放偏好回到策略(lüè)表现及管理人的整体运营和服务水平上(shàng)，而(ér)非(fēi)政策(cè)监管红利。这(zhè)将更有利于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新备案的(de)私募证券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行(xíng)。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情(qíng)况提(tí)出差异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对(duì)重点条(tiáo)款的整改给(gěi)予充分过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于(yú)违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道业务、不(bù)符合最低存续规模等触及底线要(yào)求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施行后不得(dé)新(xīn)增募集规(guī)模及投资者(zhě)，不得展期(qī)，新增投资(zī)活动(dòng)获得(dé)须符合(hé)《运(yùn)作指晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套(tào)层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及(jí)衍生品(pǐn)交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基金新(xīn)募集(jí)的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合(hé)同(tóng)变更(gèng)的(de)，变更(gèng)后内容(róng)应当符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合同(tóng)存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无固定(dìng)存(cún)续期限的私募证券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合(hé)同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促(cù)进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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