事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的(de)商品(pǐn)、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料(liào)等分(fēn)项环比(bǐ)延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本(běn)压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖带动(dòng)部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支(zhī)撑仍(réng)在(zài)逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环(huán)比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格(gé)回落，与线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价(jià)格回(huí)落(luò)、上游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)尤(yóu)其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所(suǒ)回天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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