近期(qī)“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多(duō)的10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集(五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legatojí)团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大(dà)公司(sī)分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财(cái)报(bào)公布，不少全球主权(quán)投(tóu)资机构(gòu)跻身(shēn)国(guó)企的(de)前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但(dàn)是(shì)可能(néng)不(bù)是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面(miàn)或(huò)敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等(děng)标准，不(bù)少国企公司在过去难以进入部(bù)分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)仍(réng)低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还(hái)有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国(guó)企(qǐ)改革五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的(de)投资者(zhě)价值(zhí)。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提(tí)供良(liáng)好的股(gǔ)东回报(bào)的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的(de)市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了(le)房地产行业，目前(qián)来(lái)看大部分国(guó)企的(de)市净率低于(yú)私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资(zī)者(zhě)互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球(qiú)投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服(fú)务国家战略(lüè)的同时(shí)增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票(piào)策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司(sī)估(gū)值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它(tā)已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点是(shì)看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投(tóu)资(zī)组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如中(zhōng)东地区(qū)的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的(de)股(gǔ)价有(yǒu)了(le)非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性的(de)观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大量的(de)国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利(lì)能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行业整体收(shōu)益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即(jí)使外(wài)国(guó)投(tóu)资者很重要(yào)，真正决定价格的还(hái)是(shì)国内投资(zī)者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额(é)外推动力(lì)。

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