原本被视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依(yī)然(rán)是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对白酒造成了(le)不可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压(yā)能(néng)力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利(lì)润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景下(xià)，头部(bù)酒企成为(wèi)产业(yè)经济增长的(de)主要(yào)动力。年(nián)报显示，头(tóu)部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦(yì)不(bù)遑(huáng)多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元(yuán)化，对(duì)于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的(de)企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都在进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释(shì)放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持(chí)续(xù)走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进(jìn)一(yī)步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财(cái)报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是(shì)因为去年同期(qī)基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入(rù)增长有限，但净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至(zhì)今年(nián)一(yī)季度末，总体合同(tóng)负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究(jiū)院(yuàn)专家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度(dù)白酒业绩非(fēi)常(cháng)优(yōu)秀(xiù)。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回(huí)正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的(de)看法，他认为，随(suí)着(zhe)国(guó)家经济(jì)面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区(qū)域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平(píng)台(tái)回(huí)答(dá)投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到(dào)一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下(xià)消费场景大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存积(jī)压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规模(mó)恢复的(de)前提下，白(bái)酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔(bǐ)撒钱(qián)，大(dà)部分(fēn)酒企(qǐ)年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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