调油逻辑(jí)提振(zhèn)成(chéng)本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年(nián)与去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要(yào)原因(yīn)在(zài)于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大(dà)跌，另一方面(miàn)近期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌(diē)。”一德(dé)期货(huò)分析师郑(zhèMedical staff可数吗，stuffng)邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局(jú)，以及(jí)美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退(tuì)的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下(xià)行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方(fāng)面，近期美国(guó)汽(qì)柴油裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于(yú)美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示(shì)，发(fā)生这一现象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)预(yù)期今年调油(yóu)逻辑(jí)发生的概率仍较大(dà)，调(diào)油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑(jí)是调(diào)油实(shí)实(shí)在在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳(fāng)烃调油逻辑与(yǔ)去年在(zài)细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷(wán)值调(diào)油料的(de)短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来(lái)临后(hòu)行情一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后(hòu)调油商(shāng)对(duì)于(yú)今年(nián)已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直(zhí)保(bǎo)持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我们从去(qù)年四季(jì)度(dù)至今韩国出口(kǒu)美(měi)国(guó)芳烃的数(shù)量保持相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期(qī)，今(jīn)年市场的(de)调油逻辑(jí)在(zài)3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去(qù)年(nián)。但我们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬Medical staff可数吗，stuff后就处于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳烃上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分(fēn)析师韩冰冰表示，今(jīn)年(nián)和去年芳(fāng)烃走势(shì)存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作调油需(xū)求的主要时期，而今年市(shì)场(chǎng)提(tí)前到3月(yuè)就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解(jiě)利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年(nián)的问题是(shì)欧美(měi)经(jīng)济下行压力较(jiào)大，油品(pǐn)需求面(miàn)临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉(lā)涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形(xíng)成(chéng)原(yuán)油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚(yà)套利窗(chuāng)口的(de)打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的(de)大幅走高。今年(nián)看工厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺(quē)量需求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋(fù)予期(qī)待，然而有了去年(nián)二季度(dù)调油需求增(zēng)加下(xià)亚美套(tào)利利(lì)润可观的(de)经验，部(bù)分工厂提(tí)前(qián)跟美(měi)国工厂签订(dìng)了长约，今年(nián)的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃(tīng)出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解(jiě)，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对(duì)于芳烃价格的(de)提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价波动加剧，近期原油库(kù)存低(dī)位(wèi)回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对(duì)未(wèi)来(lái)需求的不(bù)确(què)定和(hé)经济(jì)可能衰退的(de)背景下(xià)调(diào)油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来(lái)看，实则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局(jú)面在恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能源两套(tào)年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下(xià)北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏高(gāo)的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存(cún)及(jí)上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存(cún)攀升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是现在(zài)还(hái)没有(yǒu)真正进入美国汽油的(de)消(xiāo)费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽油消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原(yuán)油的价差高点已经看到(dào)，调(diào)油逻辑(jí)再继续大幅发酵的(de)概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市(shì)场(chǎng)的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从(cóng)基本面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙烯而(ér)言，目前(qián)国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游同样面临(lín)成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价(jià)格向(xiàng)上的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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