金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存(cúsiki老师是哪个siki老师是哪个大学的？大学的？n)款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策(cè)改变的(de)原因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的(de)国(guó)企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利(lì)有(yǒu)利于银(yín)行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出(chū)的估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是(shì)一种长时(shí)间的利(lì)好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下(xià)降了，这有(yǒu)利(lì)于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部分(fēn)投资(zī)者对(duì)于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得银行股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不会再(zài)有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行(xíng)为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的(de)政治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退(tuì)和政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何(hé)避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的(de)小银(yín)行。之前中特估(gū)的(de)概念(niàn)使得大(dà)行的估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的(de)银行估值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随(suí)着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复(fù)苏态(tài)势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势(shì)将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需求高siki老师是哪个大学的？景气延(yán)续的同(tóng)时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民(mín)还(hái)款能力提(tí)升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确(què)认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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