公募(mù)基(jī)金(jīn)交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)初(chū)成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行业(yè)各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透露，除了(le)广(guǎng)发(fā)证券有落(luò)地的基金产品之外(wài)，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在关(guān)注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看(kàn)来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业(yè)各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了(le)解(jiě)，其(qí)他券商也在积(jī)极(jí)研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行的(de)托管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结(jié)模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在(zài)券商开(kāi)立的资(zī)金账户无(wú)需(xū)实际(jì)上的(de)银证转(zhuǎn)账(zhàng)存(cún)入资金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的(de)方式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易(yì)额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交易额度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保留(liú)了原先(xiān)券商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结(jié)算由(yóu)托管行完(wán)成，解决了部(bù)分托(tuō)管行比较关注的托管资(zī)金(jīn)归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了(le)托管行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券公司(sī)结(jié)算模式的(de)选择，更好地满足各方差异化的(de)需求，也印证了(le)券商财(cái)富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低(dī)运营风险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的(de)优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机(jī)构为广大投资人提供(gōng)更多的交易(yì)工具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结(jié)算资(zī)金的三方存管框架，谈水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用及这类模(mó)式的创新点，平安(ān)基(jī)金(jīn)总(zǒng)结为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易(yì)交收分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度(dù)分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也(yě)是通过券商(shāng)完(wán)成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户(hù)环节(jié)，免去了(le)三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基(jī)金人(rén)士(shì)认为(wèi)，对(duì)于(yú)基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的(de)需求(qiú)，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同(tóng)时也简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了(le)交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归(guī)结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的(de)方式是需要将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行(xíng)间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资(zī)金账(zhàng)户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各(gè)方职(zhí)责(zé)所在(zài)，以及(jí)完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该(gāi)模(mó)式与托(tuō)管人(rén)结算模式一(yī)致，对投资组合而言需(xū)按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常投资(zī)运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度较高(gāo)，也(yě)在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及(jí)系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或更多(duō)是(shì)头部基(jī)金(jīn)公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金(jīn)公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算模式(shì)和券商结(jié)算模式(shì)，这(zhè)一模式可以同时激发银(yín)行、券商双方(fāng)的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计相关金融机(jī)构对该(gāi)模式(shì)会保持高度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成为新(xīn)的(de)行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结模式、托管人(rén)结(jié)算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额(é)留存在托管账(zhàng)户，无(wú)需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模(mó)式下(xià)的场内交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券相(xiāng)关流程和(hé)业(yè)务系统，个别如清算模(mó)块涉(shè)及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经实现的模(mó)式来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对此也(yě)抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模(mó)式(shì)的时代(dài)。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是(shì)银行(xíng)托管人(rén)结算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了(le)券结模(mó)式。根据中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式，基(jī)金结算模式也正式(shì)进(jìn)入了(le)新(xīn)时(shí)代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基(jī)金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用结模式的(de)发展。据一(yī)位(wèi)业(yè)内(nèi)人(rén)士表示(shì)，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较(jiào)大，券(quàn)结模式能(néng)有效推(tuī)动券(quàn)商(shāng)和(hé)基金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前(qián)是(shì)小公司(sī)为主，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的(de)发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边(biān)际(jì)制约(yuē)因素，也(yě)从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质(zhì)，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公司和(hé)证券(quàn)公司会(huì)受益于这一发展变化。

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