文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业营业收(shōu)入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依然(rán)较大；中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的(de)利润增(zēng)速(sù)出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤)企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利(lì)润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计每百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利(lì)润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用(yòng)的(de)增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速(sù)均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然(rán)是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制(zhì)造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年(nián)同期基(jī)数(shù)较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然(rán)为(wèi)负；农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业(yè)的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的(de)机械(xiè)和(hé)设备修理、电(diàn)力热力利润增速(sù)相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理利润累计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的工业(yè)企业利润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利(l鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤ì)润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应业(yè) 。

　　正如(rú)我(wǒ)们(men)在《今年工(gōng)业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业(yè)企业利润探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如(rú)果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负(fù)值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高(gāo)居不下(xià)导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业(yè)利润分析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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