2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面(miàn)，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其(qí)它(tā)非美(měi)货币可(kě)能(néng)会(huì)获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日(rì)本(běn)的经济(jì)表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的(de)道路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和(hé)内(nèi)需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束(shù)因(yīn)素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性(xìng)的(de)内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是(shì)否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气(qì)较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区(qū)间可能(néng)性不(bù)高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义(yì)上进(jìn)入(rù)衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预(yù)期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀(z第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手hàng)问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽(suī)然说通胀还没(méi)有(yǒu)回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这(zhè)都是(shì)高(gāo)利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年上(shàng)半(bàn)年(nián)才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑(yì)制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的(de)加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为(wèi)第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资(zī)成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距(jù)。当然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年(nián)降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多(duō)数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在(zài)接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不(bù)确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算(suàn)力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景(jǐng)落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理(lǐ)都有(yǒu)非常多(duō)可以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来(lái)源于下游(yóu)潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户(hù)的(de)使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据(jù)、硬科(kē)技(jì)和软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机(jī)器(qì)学习与(yǔ)深度学习(xí)模(mó)型）的(de)发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全(quán)与可控(kòng)性的高(gāo)度重视(shì)，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一(yī)代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的(de)数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业(yè)机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服(fú)务提(tí)供(gōng)者应该承(chéng)担信息(xī)安全主(zhǔ)体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生(shēng)成式人工智能(néng)领域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利(lì)增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在(zài)时间(jiān)节点看(kàn)，大类(lèi)资产(chǎn)相对(duì)配(pèi)置上，我们(men)认为股票(piào)优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初至(zhì)今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好(hǎo)的(de)基(jī)本(běn)面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票(piào)表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是(shì)因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股票(piào)估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持(chí)除日(rì)本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下(xià)降（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩(kuò)大。

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