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    来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依(yī)然(rán)是共(gòng)识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合(hé)于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的(de)滞(zhì)后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)（上一(yī)次表述为(wèi)“可(纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖(tuō)累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息(xī)依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次(cì)会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限，如(rú)果没(méi)有达(dá)成债(zhài)务协(xié)议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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