金融界5月16日消息 国新办今日上(shàng)午举行4月份国民经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看(kàn)待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国(guó)民(mín)经济综合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要(yào)是阶段性的(de)，当前中国(guó)经济不(bù)存在通缩，总(zǒng)的来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应(yīng)增加，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今(jīn)年以(yǐ)来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国(guó)内(nèi)居民消费汽柴油价格(gé)输出型影响(xiǎng)显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有(yǒu)中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费(fèi)品降价促(cù)销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到汽车优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标(biāo)准在今年7月(yuè)份切换，车企降价促(cù)销力度(dù)加大(dà)，带动了(le)价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走(zǒu)高。上年同期受到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周期等因素(sù)的(de)影(yǐng)响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由(yóu)于国际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去(qù)年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在(zài)这些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和(hé)能源由于受到(dào)短(duǎn)期(qī)因素影响，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上(shàng)月相同，总体(tǐ)保持基本稳(wěn)定(dìng)。从核(hé)心(xīn)CPI目前(qián)的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还是偏低的(de)，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价(jià)格(gé)涨幅跟(gēn)过去相比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经济社会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳(wěn)步(bù)扩大，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个(gè)月回升。未来随着(zhe)服(fú)务消费需求带动增(zēng)强，价格回(huí)升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到(dào)国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价(jià)格与国际(jì)市场联(lián)系比较紧密(mì)，今年以来(lái)受到(dào)世界经(jīng)济(jì)恢(huī)复乏(fá)力影响，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价格走低、国(guó)内石(shí)油(yóu)、有(yǒu)色价格出现下(xià)降，4月(yuè)份石油和天然气(qì)开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足(zú)，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤(méi)需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价(jià)格降幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗选业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求(qiú)还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金(jīn)属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加(jiā)大。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘(qiào)尾影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况(kuàng)来看，国际(jì)输(shū)入性影响还会持(chí)续，国(guó)内市(shì)场(chǎng)需求(qiú)仍(réng)在恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期下行情况还会(huì)延(yán)续(xù)。但是随着国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复，市(shì)场需求(qiú)回暖，总(zǒng)的(de)判(pàn)断，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央(yāng)行(xíng)报(bào)告(gào)：当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩(suō)

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季(jì)度(dù)货币(bì)政策报告也(yě)提及通缩。报告(gào)提到，我(wǒ)国通胀水(shuǐ)平处于温(wēn)和区(qū)间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落(luò)，主要与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差和基数效应有关。我国经济(jì)运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运(yùn)行(xíng)在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给能力(lì)较强。在(zài)稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持在较(jiào)高景气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏(sū)偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个(gè)过程，加(jiā)之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，居民超(chāo)额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化受收(shōu)入分(fēn)配分化、收入预期不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱(ruò)。近(jìn)期居民出现提(tí)前还贷现象(xiàng)，也一定程(chéng)度影(yǐng)响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去(qù)年(nián)国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至(zhì)80美(měi)元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年也存在中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数(zài)高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同(tóng)样(yàng)存在明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今(jīn)年二季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数(shù)影响(xiǎng)。但要(yào)看到，随着(zhe)基数(shù)降低，特(tè)别是政策效应将进一(yī)步(bù)显现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分作(zuò)用，经济(jì)内(nèi)生(shēng)动力也(yě)在增强，供(gōng)需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬(tái)升，年(nián)末(m中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数ò)可能回升(shēng)至近年(nián)均(jūn)值水平(píng)附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量(liàng)也(yě)具(jù)有(yǒu)下降趋势，且通常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转，不符合(hé)通缩的(de)特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳定(dìng)，不(bù)存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通(tōng)缩是(shì)个伪命题，担(dān)忧(yōu)大(dà)可不必(bì)

　　物价是经济短周(zhōu)期(qī)波(bō)动的滞后指标，不能(néng)仅以(yǐ)物价(jià)回落来(lái)评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的(de)周期性波动主要(yào)由需求(qiú)驱(qū)动，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使得物价变(biàn)化滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得(dé)物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济处(chù)于复(fù)苏初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画的(de)有(yǒu)效社融(róng)增(zēng)速，去年(nián)9月以来(lái)持(chí)续(xù)回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先(xiān)经济2个季(jì)度(dù)左右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩(kuò)张会带(dài)动经济(jì)在(zài)2023年初见底回(huí)升，1季度经济指(zhǐ)标(biāo)已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基数、供给(gěi)和(hé)外需等影响较大(dà)；伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。除去年基数(shù)较高(gāo)外(wài)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油(yóu)、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需(xū)求支撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回(huí)升(shēng)、PPI在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一(yī)定空转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金空(kōng)转多(duō)发生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来(lái)也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有所不同的是，当(dāng)前资金(jīn)多滞留在银(yín)行体系、而不(bù)是(shì)非银金融(róng)机构，与居(jū)民理财(cái)回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之间信用(yòng)派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同，使得(dé)信用(yòng)派生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融(róng)资拖累总体信用派生(shēng)。传统(tǒng)周期(qī)下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增长明(míng)显快(kuài)于企业；相较之下，本轮(lún)信用修(xiū)复主要靠企业(yè)融资扩张，有(yǒu)效社融从去年(nián)9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效(xiào)信用派生对企业行为的支(zhī)持(chí)已开始(shǐ)显现。去年(nián)3季度(dù)以来，资(zī)金加速流向制造业，而(ér)房地产相关融资(zī)显著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资表现(xiàn)显著(zhù)强于(yú)房地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压(yā)低(dī)了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观(guān)数据已现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容(róng)易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高(gāo)频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹(dàn)后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活(huó)动(dòng)多(duō)在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡超预(yù)期(qī)的同时(shí)，市(shì)场信心反(fǎn)其道(dào)而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然开始，消(xiāo)费(fèi)动能或被低估，前半(bàn)程(chéng)靠(kào)居民出(chū)行和企业消费(fèi)，后(hòu)半程(chéng)靠居民(mín)消(xiāo)费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化等(děng)，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢复(fù)带来(lái)的(de)消费修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批(pī)发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐步修复，有(yǒu)助于(yú)推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在(zài)累积(jī)。地产大周期向下已(yǐ)是(shì)共(gòng)识，地(dì)产链(liàn)条修复会(huì)弱于(yú)传(chuán)统周(zhōu)期；但小周期超调后(hòu)的修复(fù)出现一(yī)些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能(néng)级城市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可(kě)比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低能(néng)级城市(shì)需求。

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