来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向被动去库(kù)。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的(de)力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农(nóng)村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二(èr)产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的观测，我们(men)采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年(nián)以来的(de)月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各(gè)行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在(zài)高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随(suí)着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行(xíng)业(yè)生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方面，消费场(c非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读hǎng)景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释(shì)放(fàng)效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费数据(jù)看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全(quán)国居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入(rù)增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行(xíng)业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一(yī)季(jì)度国(guó)内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持(chí)装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进程(chéng)已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧(jǐn)政策(cè)来(lái)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计(jì)今(jīn)年货币政策将需要(yào)进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委(wěi)员认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重(zhòng)大(dà)不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未(wèi)使(shǐ)用的(de)防疫(yì)资金用于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国(guó)税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格(gé)指数(shù)环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发(fā)布会介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度，配(pèi)合(hé)有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是(shì)促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

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