私募基金(jīn)运作(zu元首制的实质是什么，元首制的内容ò)即将(jiāng)迎(yíng)来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称(chēng)中基协(xié)）就(jiù)起草的(de)《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募(mù)证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基(jī)协实施(shī)登记备案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业发(fā)展迅速，规模(mó)不断增加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理元首制的实质是什么，元首制的内容人(rén)9000余家，存(cún)续私募证券(quàn)投资基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投(tóu)资资产覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本(běn)市场重要(yào)的机(jī)构投资者之一(yī)。中(zhōng)基协结合私募证券投资基(jī)金行(xíng)业实践，坚持规范发展和(hé)问(wèn)题(tí)导向，起草形成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明(míng)确底线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私(sī)募证券投资基金(jīn)运(yùn)作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的(de)《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资(zī)基金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券(quàn)投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协(xié)发布了(le)修(xiū)订后的《私(sī)募投资基金(jīn)登记备案(àn)办(bàn)法》（下称《备案办法》）及(jí)配(pèi)套指(zhǐ)引，进(jìn)一步明确了私募(mù)登(dēng)记备案(àn)标准，其中就提出私(sī)募证券基金初始实缴募集资金规模(mó)不低于1000万(wàn)元人(rén)民币。此次《运作(zuò)指引》的(de)相关(guān)要(yào)求与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除市场(chǎng)波(bō)动导致净值变化外，连续60个(gè)交(jiāo)易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私募证券投资基金进(jìn)入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔(xián)接(jiē)《备案办法》募集规模的(de)基础(chǔ)上，增(zēng)加了(le)存(cún)续要求(qiú)，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过(guò)募(mù)集资金后再赎回(huí)的(de)方式备案(àn)的(de)“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的私募生存(cún)难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金开放申赎频(pín)率(lǜ)不(bù)得高于每月一次。为引(yǐn)导(dǎo)投资者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同(tóng)应当约定(dìng)投(tóu)资者不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资(zī)要求上(shàng)，为引导私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)提(tí)升(shēng)专(zhuān)业(yè)投资能力(lì)，组合投资(zī)、分散风险，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金(jīn)采(cǎi)取资产组合的(de)方式进行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该(gāi)基(jī)金(jīn)净资(zī)产的(de)25％；同一私募(mù)基(jī)金管理人管理(lǐ)的全部私(sī)募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该资产的(de)25％。银行(xíng)活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公开募(mù)集基金等中国证监会(huì)、协(xié)会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金投资(zī)于其他(tā)私募证券(quàn)投资基金或者金融机(jī)构发行的资产(chǎn)管理产(chǎn)品的(de)，应当明确约定(dìng)所投资的私(sī)募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品不再(zài)投资除(chú)公开募集基金以外的(de)其他(tā)私募证券投资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生(shēng)品投(tóu)资要求(qiú)上，明确(què)私募基金应(yīng)当(dāng)以风(fēng)险管理、资(zī)产配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券(quàn)等场内标(biāo)的的杠(gāng)杆融资工具，不(bù)得为(wèi)不适格投资者(zhě)提供通(tōng)道服(fú)务，提出集中度、杠(gāng)杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)建立(lì)健(jiàn)全(quán)内(nèi)部(bù)制度，遵循(xún)投资(zī)者利益(yì)优先与公平(píng)交易原则(zé)，防(fáng)范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步(bù)细化对私募证券投资基金投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外(wài)资产等特(tè)殊(shū)交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确(què)不(bù)同规模私募证券投资基金管理人和私募证券投资(zī)基金信(xìn)息(xī)报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规(guī)模(mó)以上私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)定期开(kāi)展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募(mù)基金管理人在最(zuì)近一年度(dù)末(mò)合计基金管(guǎn)理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健全(quán)流动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预(yù)警与应急(jí)处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测(cè)试(shì)。私(sī)募基金管理人应当结合(hé)市(shì)场(chǎng)状况和自身管理(lǐ)能(néng)力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预(yù)案(àn)触发(fā)情景、应(yīng)急程序与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应(yīng)当对投(tóu)资者资金来源的合规性进(jìn)行审(shěn)查，不得由投资者或其指定第三方下达投资(zī)指令或者自行负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)，金融机构资产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其(qí)他(tā)私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要(yào)求的通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期货日报记(jì)者表示，综合来(lái)看，私募(mù)监管(guǎn)的实际标(biāo)准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目(mù)前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私(sī)募基(jī)金相对其他资管产品(pǐn)的灵(líng)活度，让资金方的投(tóu)放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人(rén)的整体运营和服务(wù)水平上，而(ér)非政策监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了过(guò)渡期安(ān)排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的(de)私募证券投(tóu)资基金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求执行。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老(lǎo)基金(jīn)的套(tào)利空间，对存(cún)量基金针(zhēn)对(duì)不同(tóng)情况提出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点条款的整(zhěng)改(gǎi)给予(yǔ)充(chōng)分(fēn)过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范(fàn)围要(yào)求(qiú)、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续规模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集规(guī)模及投资(zī)者(zhě)，不得展期(qī)，新(xīn)增(zēng)投资活(huó)动获(huò)得须(xū)符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资元首制的实质是什么，元首制的内容集中(zhōng)度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及衍生品交易等投资(zī)要求(qiú)的，给予12个月(yuè)整改过渡(dù)期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者(zhě)要求(qiú)设置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发(fā)生基金合同变更(gèng)的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要(yào)求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限的私募证(zhèng)券投资基(jī)金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促进目(mù)前存(cún)量永续(xù)基金限期(qī)整改。

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