金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声(shēng)明(míng)，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地(dì)方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研(yán)究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无(wú)法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发(fā)债规模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投(tóu)企业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构(gòu)转变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都(dōu)是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化(huà)的(de)企业(yè)。城投的(de)债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城(chéng)投债(zhài)仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍高(gāo)于(yú)东(dōng)部发达(dá)省市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土地出(chū)让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债(zhài)加权(quán)平均票面利(lì)率降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代rong>地(dì)方政府应该确保城投债(zhài)的(de)按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保(bǎo)城投债不(bù)违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公(gōng)司(sī)能够具备(bèi)低(dī)成本(běn)的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)低息(xī)资金来降低(dī)债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否通过(guò)出(chū)让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政(zhèng)协十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途(tú)径(jìng)，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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