金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不(bù)绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了(le)充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有(yǒu)利(lì)于物价相(xiāng)对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息(xī)过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业(yè)能(néng)创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了(le)约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的(de)水平，要恢(huī)复(fù)到(dào)原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业(yè)可能(néng)要(yào)逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据(jù)有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰(shuāi)退。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗(huò)币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需(xū)要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖(huī)就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来(lái)看(kàn)，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持(chí)低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价格会(huì)回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏(sū)信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其他不(bù)可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华(huá)泰(tài)宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从(cóng)居民收(shōu)入(rù)、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负(fù)债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物(wù)价下行不(bù)是(shì)通(tōng)缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的(de)成长行业优势(shì)凸(tū)显(xiǎn)。

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