金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决(jué)策(cè)层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业(yè)震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加(jiā)起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复(fù)到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低(dī)迷(mí)是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的(de)服(fú)务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是(shì)补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却(què)创纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价(jià)回(huí)落并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会陷(xiàn)入(rù)通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看(kàn)，当(dāng)前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通(tōng)货(huò)紧缩(suō)。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除(chú)，价(jià)格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下(xià)降(jiàng)既不(bù)全面亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济(jì)已步(bù)入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他(tā)不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大(dà)的(de)“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿在(zài)防疫(yì)政策(cè)优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢(huī)复好(hǎo)于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务(wù)，加剧产为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居(jū)民(mín)与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变(biàn)化、海(hǎi)外(wài)市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率(lǜ)为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸显。

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