来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复(fù)推动出(chū)口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内(nèi)部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的(de)复合(hé)增速(sù)，观(guān)察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回(huí)落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于(yú)居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于(yú)新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也(yě)与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子(zi)行(xíng)业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，但受全(quán)球(qiú)大宗(zōng)商品下行(xíng)周(zhōu)期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格(gé)仍(réng)处在(zài)下跌(diē)区(qū)间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石(shí)化(huà)链条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入(rù)和消费数(shù)据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出(chū)增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，以及(jí)相关(guān)行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望(wàng)推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季(jì)度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持(chí)续(xù)释放(fàng)，以及(jí)汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往来(lái)加强(qiáng)、以及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优势(shì)强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库(kù)进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权(quán)调整利(lì)差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力(lì)推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放(fàng)心(xīn)消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代(dài)化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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