事件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与(yǔ)终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现一度(dù)相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务同比自年初以(yǐ)来(lái)明(míng)显(xiǎn)回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的(de)支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看(kàn)，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)的(de)中下游行业价(jià)格(gé)回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中下游(yóu)制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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