美国债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议(yì)院通过了一项关(guān)于(yú)联邦政府债(zhài)务上限和预算的法案(àn)，隔日参(cān)议院通过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据(jù)美国国会预算办公室(shì)数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国(guó)内生(shēng)产(chǎn)总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美(měi)国已(yǐ)103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务(wù)违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市(shì)场预期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机(jī)制(zhì)作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国债(zhài)务上限情(qíng)景下，中长期(qī)看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关(guān)注的重点也将重新回(huí)到(dào)美联(lián)储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现更具(jù)韧性(xìng)

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了(le)上调或暂停，只是(shì)经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数(shù)自高(gāo)点(diǎn)下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过(guò)程(chéng)中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很多(duō)国(guó)家和(hé)行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于(yú)美国和发达市场更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)，得(dé)益(yì)于较佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前景和具吸引力(lì)的相对估(gū)值(zhí)，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去(qù)年(nián)第四季(jì)有所改善，有助提(tí)振对中国资产(chǎn)的(de)信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个(gè)不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党(d尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系ǎng)达(dá)成(chéng)一致有确(què)定的(de)预(yù)期(qī)，所以近(jìn)期美国以及(jí)全球资(zī)本市场并没有对美(měi)国(guó)债务上限问题过度(dù)反应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美(měi)债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管理(lǐ)部(bù)总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令(lìng)君对记者表示(shì)，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美债上限等类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元(yuán)化低相(xiāng)关性资产配置、二是(shì)支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险资(zī)产呈(chéng)现明显的超额收益(yì)，因此组(zǔ)合配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整(zhěng)体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极(jí)端(duān)危机环境(jìng)下，大类资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持(chí)现(xiàn)金，传统避险资(zī)产随同风险资产一(yī)起下跌，因此以期(qī)权保护(hù)组(zǔ)合下行风险是(shì)另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基(jī)准假设(shè)，如(rú)果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做(zuò)空(kōng)风险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是(shì)做空(kōng)美(měi)国高评级(jí)银行（评级下(xià)调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上(shàng)限的(de)提升，将(jiāng)促进美(měi)联储(chǔ)停止紧缩货币政策(cè)，对美股(gǔ)也是(shì)一大利(lì尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系)好。他还认为(wèi)，美国(guó)政府(fǔ)的财政支出(chū)得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的(de)美债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美(měi)债上限(xiàn)谈判(pàn)的(de)尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货(huò)币(bì)政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经投票通过债(zhài)务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政(zhèng)策和货币(bì)政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业数(shù)据和工商业运(yùn)行情(qíng)况(kuàng)，等(děng)待市(shì)场(chǎng)自然降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储还会继(jì)续加息的可(kě)能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基(jī)本见顶的趋势(shì)不会改(gǎi)变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务(wù)上限协议通过后，美国(guó)财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点(diǎn)是如何(hé)为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要看(kàn)点(diǎn)，即(jí)第一(yī)，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以中国(guó)为代(dài)表(biǎo)的(de)贸易(yì)顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成为(wèi)购买美债异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联(lián)储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债(zhài)（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会给美(měi)债市场造成(chéng)极大抛压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重新发(fā)行(xíng)，有可能(néng)促使美联储美联储停(tíng)止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还(hái)会加息的(de)措辞，需要关(guān)注6月利率决议(yì)中美联储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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