美(měi)国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项关(guān)于(yú)联邦(bāng)政府债(zhài)务上(shàng)限和预算的法(fǎ)案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支(zhī)将受到上(shàng)限制(zhì)约(yuē)直至2024年结束，但可(kě)以避免(miǎn)发(fā)生债(zhài)务违约(yuē)。根(gēn)据(jù)美国国(guó)会预算办(bàn)公室数据(jù)，目前(qián)美国(guó)联邦(bāng)债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质性债务(wù)违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市(shì)场(chǎng)预期(qī)、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基(jī)金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而(ér)市(shì)场关注的重点也将重新回到美联储的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及后(hòu)均得(dé)到了(le)上调(diào)或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数(shù)最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数(shù)则跌至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的可能(néng)性非(fēi)常低，但此前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生发生(shēng)违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这次(cì)亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中(zhōng)国资(zī)产的信心。与亚洲其他地(dì)区(qū)（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球(qiú)市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协(xié)议(yì)的(de)顺利通过(guò)消除了美国乃至全(quán)球面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对(duì)记者称，因投资(zī)者对两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市场并(bìng)没(méi)有(yǒu)对美(měi)国(guó)债务(wù)上限(唐山大地震和汶川大地震哪个严重xiàn)问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债(zhài)危机的(de)叙事反(fǎn)应都(dōu)较为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投(tóu)资总监肖令君对(duì)记者(zhě)表示，从中长期的(de)资产配置(zhì)角度出发(fā)，诸如美债(zhài)上限等类似(shì)的尾部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的下行风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的(de)另(lìng)类策(cè)唐山大地震和汶川大地震哪个严重略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危(wēi)机(jī)历史(shǐ)，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配(pèi)置中保有一(yī)定比例的避(bì)险资(zī)产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作(zuò)为(wèi)典(diǎn)型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另(lìng)一方面，极端危机环境(jìng)下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的(de)特(tè)征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售一切资(zī)产增持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同风险资(zī)产一起下(xià)跌，因(yīn)此(cǐ)以期权(quán)保(bǎo)护(hù)组合(hé)下(xià)行风险是另一种方式。美债违约并(bìng)非我(wǒ)们的(de)基准假(jiǎ)设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的(de)衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著(zhù)受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国(guó)高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩(suō)货(huò)币政策，对(duì)美股也是一大利(lì)好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得(dé)到(dào)了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可以继(jì)续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院(yuàn)已(yǐ)经投票通过债务(wù)上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来的(de)财政政策和货币政策(cè)上。肖(xiào)令君认(rèn)为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依(yī)赖原则，联储可(kě)能会持续(xù)关注就业(yè)数据和工商业运(yùn)行情(qíng)况，等待市(shì)场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启降息(xī)，年内降息的乐观(guān)预期存在修(xiū)正(zhèng)可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继(jì)续加息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因此预计加息对市场(chǎng)的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务(wù)上限(xiàn)协议(yì)通过后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的(de)吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工唐山大地震和汶川大地震哪个严重作重点(diǎn)是如(rú)何为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买美债(zhài)异军(jūn)突起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析(xī)称，美联(lián)储现在(zài)仍在(zài)缩(suō)表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑会给(gěi)美债市场造(zào)成极(jí)大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行(xíng)，有可能促(cù)使美联(lián)储(chǔ)美(měi)联储停止加息(xī)和缩表。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗(àn)示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进(jìn)一步(bù)确认停(tíng)止紧缩的态度。

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