金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在(zài)近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银行(xíng)下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初(chū)的低(dī)利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在(苏州区号是多少zài)上行(xíng)。此外，今(jīn)年也(yě)没有(yǒu)下达普惠(huì)小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能过度让利(lì)；另(lìng)一个(gè)是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在(zài)已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银(yín)行(xíng)业(yè)的不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部门处理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业的(de)债务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行(xíng)不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来(lái)提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大行的估(gū)值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复(fù)苏(sū)，银行不(bù)良生(shēng)成(chéng)压(yā)力(lì)边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关(guān)注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是(shì)重要的(de)行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续(xù)的同(tóng)时(shí)，看好零(líng)售、小微(wēi)贷(dài)款的需(xū)求复苏。资(zī)产质(zhì)量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼苏州区号是多少备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的(de)催化(huà)剂。我们(men)继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升。

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