2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市(shì)场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会的数(shù)据显示，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市(shì)场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投(tóu)资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币(bì)可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经(jīng)济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的(de)情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商品通(tōng)胀压(yā)力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及(jí)周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价(jià)格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对(duì)于(yú)国(guó)内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这(zhè)都是(shì)高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环(huán)境(jìng)之下，企业(yè)信心(xīn)也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速(sù)度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的，就(jiù)是(shì)他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题(tí)，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发(fā)生了(le)较(jiào)大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加(jiā)息(xī)会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四(sì)公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来(lái)了(le)。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进(jìn)入(rù)一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较(jiào)的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国(guó)经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局(jú)确(q公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品uè)定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来(lái)看，美联(lián)储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及(jí)随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益(yì)率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一(yī)直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次(cì)加息前(qián)后(hòu)出(chū)现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定(dìng)的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例(lì)如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它(tā)的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极(jí)的(de)在推动数字化的(de)进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业(yè)链(liàn)已经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬(yìng)件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源于(yú)下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的(de)算力(lì)，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人(rén)士的(de)呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型有助(zhù)于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对(duì)社(shè)会(huì)产(chǎn)生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公(gōng)众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技(jì)术发展方向出(chū)现了(le)偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层(céng)在立(lì)法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券(quàn)的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青(qīng)睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等(děng)级的(de)企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企(qǐ)业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持(chí)相对(duì)中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于(yú)商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和(hé)中国复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会(huì)较出(chū)色(sè)，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优(yōu)于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们的(de)股票(piào)投(tóu)资策(cè)略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时(shí)候也非(fēi)常具(jù)有韧(rèn)性。商(shāng)品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元(yuán)走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配消费和(hé)医(yī)药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优(yōu)质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的(de)预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级(jí)政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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