4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低(dī)基(jī)数(shù)提振同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑制的城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及(jí)总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应(yīng)”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评(píng)：五一假期(qī)消费数据(jù)的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行，截(jié)至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及(jí)在手资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同(tóng)期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数(shù)总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继(jì)续减弱(ruò)且内需(xū)仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的(de)较强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具(jù)继续带动(dòng)基(jī)建投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持(chí)强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债(zhài)、股权及(jí)政府债融(róng)资较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退税低(dī)基(jī)数(shù)下，财政收(shōu)入(rù)增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显》

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