4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环(苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义批(pī)发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格(gé)同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房(fáng)贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续(xù)带(dài)动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下(xià)，社(shè)融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基(jī)数(shù)下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的(de)主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效(xiào)应凸显》

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