5月(yuè)13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)积(j一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱ī)极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报(bào)的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化因素(sù)的(de)，近期(qī)银行股大涨的(de)一个催(cuī)化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央(yāng)国企的(de)估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局(jú)央(yāng)国企主题基金，一(yī)方(fāng)面(miàn)是(shì)因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是(shì)落(luò)实公募基金行业(yè)高质量发展的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改革(gé)，更(gèng)好(hǎo)发(fā)挥(huī)公募(mù)基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能(néng)成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要(yào)是(shì)央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本(běn)身(shēn)基本面在(zài)今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会受(shòu)益(yì)于今年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底(dǐ)已开始(shǐ)重视中(zhōng)特(tè)估的(de)投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管理(lǐ)价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层(céng)面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如(rú)医(yī)药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国(guó)金证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季(jì)度(dù)主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企持(chí)股总(zǒng)市值占(zhàn)港股一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)的(de)比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要(yào)实地考察(chá)国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的(de)契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企(qǐ)经营思(sī)路(lù)和(hé)财务(wù)导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱)要认识(shí)市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中(zhōng)国元素(sù)和发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时(shí)代(dài)特征和中国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用(yòng)国外(wài)的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估(gū)值体(tǐ)系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的(de)框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资(zī)者的(de)认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济(jì)的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认为(wèi)，对(duì)于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体现企业的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值，目前已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私(sī)人股东权益出(chū)发(fā)，现金流(liú)折现为(wèi)主要(yào)方法的单(dān)一价值估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国(guó)内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细(xì)致(zhì)分析(xī)在(zài)估(gū)值思(sī)维、估值(zhí)结(jié)论、估值(zhí)判(pàn)断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括(kuò)产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特(tè)色(sè)的估(gū)值体系与传统的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需(xū)要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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